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2025年末东说念主民币对好意思元加快增值，阛阓力量和战术转移共同推动在岸和离岸即期汇价先后破7。预计来看，2025年不仅是畴昔3年贬值周期的收尾，还可能开启新一轮增值周期，咱们预计2026年在好意思元指数保捏结构性劣势的情况下，东说念主民币汇率有望不息增值态势，到2026年底东说念主民币对好意思元或升向6.7~6.8。
在东说念主民币增值预期下，阛阓出现了部分对于东说念主民币增值会不会影响出口的担忧。从表面上讲，东说念主民币增值会使得出口货品价钱升高，进而使得出口产品竞争上风缩小，但从2018年以来，我国出口对汇率变化的敏锐度昭着下滑，在出口产品结构束缚优化升级以及部分高端产品有悉数比较上风的配景下，价钱对于我国出口的影响从容缩小，且跟着东说念主民币国际化束缚激动，国际交易结算中东说念主民币结算比重也从容上升，异日汇率波动对我国出口的扰动将进一步缩小。
汇率并非出口趋势性变化的主要身分
自2015年“8·11汇改”以来，东说念主民币汇率弹性显耀普及，双向波动特征愈加昭着，因此咱们主要历练“8·11”汇改以来汇率变动对于出口的影响。
“8·11汇改”以来，东说念主民币对好意思元即期汇率走势和我国出口走势具有一定相关性，但相关性并不高且近几年昭着走弱，2015年9月到2025年11月间两者相量度数悉数值仅0.3%，2023年以来进一步走弱。
进一步复盘“8·11汇改”以来的两轮增值周期，不错看到汇率增值对出口变动亦不存在负面影响。在第一轮2016年12月到2018年4月的增值周期中，出口增速保捏领略增长，从2016年12月的-6.3%从容培育至2018年头的进步10%；在第二轮2020年5月到2022年3月的增值周期中，出口增速一样保捏较快增长，从2020年5月的-3.5%捏续培育至2022年3月的13.4%。
在这两轮增值周期中，出口培育均先行汇率增值一个季度足下。在第一轮增值周期前，国务院在2016年先后印发了《对于促进加工交易改进发展的几许主张》和《对于促进外贸回稳向好的几许主张》两个迫切文献，重迭西洋主要经济体复苏，我国出口增速在2016年9月启动见底回升。在第二轮增值周期前，我国在大师新冠肺炎疫情的冲击下领先复工复产，对大师疫情适度以及经济复苏起到了迫切作用，出口增速也从2020年2月疫情影响下的大幅负增长复苏，2020年下半年到2021年间录得较快增长。因此从这个角度来看，出口回升、交易顺差走阔下结汇需求的上升或反而是东说念主民币汇率增值的原因之一，即东说念主民币汇率并非出口回升的因，而是出口回升的果。
东说念主民币增值对出口影响日益缩小
第一，从实质灵验汇率角度看，我国出口商品仍有价钱上风。
尽管2025年以来东说念主民币汇率不息增值态势，但谈判到我国与西洋主要经济体的通胀差，东说念主民币实质灵验汇率仍处于较低水平。收尾2025年底，西洋主要经济体仍在消化后疫情时间的通胀余波，好意思国和欧元区CPI仍处于2%以上的区间。比较之下，我国面对房地产阛阓调节与内需培育的压力，物价水平处于低位，工业品领域出现了较遥远的价钱负增长，价钱上的相反使得东说念主民币实质灵验汇率在2022年以来趋于下行。阐发国际清理银行的统计数据，收尾2025年11月，东说念主民币实质灵验汇率录得约88.6%，较年头的91.9%小幅贬值，较2022年3月的高点回落了16.7%，而同期好意思元和欧元实质灵验汇率分裂上升了6.5%和5.7%，这意味着2025年以来，趋于着落的东说念主民币实质灵验汇率，让商品出口更有竞争上风，价钱身分红为2025年中国出口韧性的迫切相沿。
同期，我国央行在汇率解决上的日益缜密也削弱了东说念主民币汇率波动对于出口的影响。通过逆周期因子、外汇进款准备金率等器具，央行幸免了汇率短期剧烈波动，给出口企业留出了调节报价和锁定汇率的窗口期。央行2026年责任会议的战术指表明确指向“保捏东说念主民币汇率在合理平衡水平上的基本领略，贪污汇率超调风险”，这意味着战术的中枢指标是维稳而非促增值；同日召开的世界外汇解决责任会议也强调要筑牢外汇阛阓“防波堤”“防浪堤”，通过强化宏不雅审慎解决与预期解决羡慕外汇阛阓慎重运行，这些战术详情趣进一步裁减了汇率剧烈波动对出口企业带来的风险。
第二，从出口企业盈利的角度来看，在我国产业结构束缚升级的配景下，我国出口产品的竞争力束缚增强，汇率增值对出口的影响一经昭着弱化，蚁合对于入口方面的利好，汇率增值对于企业盈利举座或起到促进作用。
一方面，从入口的角度来看，汇率增值意味着东说念主民币在国际交易阛阓上的购买力增强，成心于裁减我国巨额商品和高端开发等主要入口品的入口老本。尽管在部分“卡脖子”领域我国仍有一定的入口依赖，东说念主民币增值时可能会受到外洋价钱高潮的影响，但跟着近几年国产替代的束缚激动，这种影响也会从容走弱。
另一方面，从出口的角度来看，汇率增值意味着我国出口商品之外币计价的价钱上升，会削弱其出口竞争力，进而对企业利润增长酿成负面影响，这种气象在2018年中好意思交易摩擦前大部分出口导向型行业中均有体现。而2018年以后，好意思国关税压力倒逼我国转向改进驱动和科技自立，我国制造业产业结构进一步升级，高端开发、新动力汽车等期间密集型出口产品竞争力显耀普及，即使出口产品价钱因汇率增值而丧失了部分价钱上风，外洋企业也会因难以短期找到替代供应商而不得不从我国进行相关产品的入口，即“期间壁垒”正从容取代“价钱上风”成为我国出口商品的主要竞争力。
因而不错看到，2018年以来，期间密集型行业的企业利润增速受汇率影响从容缩小。在2025年以来东说念主民币汇率捏续增值的配景下，纺服和产品制造等服务密集型行业利润增速捏续回落，而筹画机电子通讯开发制造业和汽车制造业等期间密集型行业的利润增速捏续回暖。重迭我国出口结构从服务密集型产品为主转向期间密集型产品为主的趋势，汇率增值对我国企业利润的举座影响在旯旮缩小。
此外，跟着中国品牌在外洋阛阓的地位束缚普及，中国出口也正从“卖产品”转向“卖品牌”，品牌溢价赋予了企业更强的订价权。对于领有品牌剖析度的产品，破钞者对于价钱波动的敏锐度也会偏低。阐发海关总署发布的数据，2024年自主品牌在中国出口总值中的比重普及至21.8%，2025年上半年高期间产品出口中，自主品牌比重更是达到32.4%。
第三，从交易结算的角度来看，跟着东说念主民币在国际交易中结算比例的束缚普及，出口对于汇率波动的敏锐度在从容走弱。
阐发央行2025年东说念主民币国际化文告，2024年我国货品交易东说念主民币跨境收付金额筹画约12.4万亿元，同比增长15.9%，远高于收支口总值的增速5%，占同期货品交易本外币跨境收付金额的比例为27.2%，较2023年上升2.4个百分点，东说念主民币在国际交易结算中的经受度束缚普及。
从地区漫衍来看，在与“一带沿路”共开国度、东盟和非洲等地区的交易结算中，东说念主民币结算比例昭着普及，与我国近些年出口多元化的办法地具有较高的一致性。在2020~2023年对“一带沿路”共开国度的交易结算中，东说念主民币结算界限年均复合增速高达40.4%，在2024年对东盟和非洲地区交易结算中东说念主民币结算界限增速分裂录得21.8%和35.9%，远高于同期对东盟和非洲收支口总和的增速9%和6.1%，而同期对欧洲交易结算中东说念主民币结算界限增速仅有0.5%，以上数据表明在与我邦交易关系束缚长远的新兴阛阓经济体中，东说念主民币结算的比例正加快普及，在此配景下，我国货品出口对于汇率波动的敏锐性也在从容裁减。
在货品交易的东说念主民币结算品类上也获得紧要突破。2024年我国在对加拿大船舶出口以及对印度尼西亚飞机出口的订单中均终剖析东说念主民币跨境结算，在大型船舶和大飞机出口的东说念主民币结算方面终剖析突破。而在2025年10月份，澳大利亚铁矿巨头必和必拓快乐自2025年四季度升引东说念主民币结算样式与我国进行铁矿石交游，此举闭塞了遥远以来好意思元结算体系在铁矿石交游中的把持地位。跟着我国产业链的束缚完善升级以及东说念主民币国际化程度的束缚激动，东说念主民币有望在更多的交易领域起到迫切的结看成用。
（作家系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
第一财经获授权转载自微信公众号“首席经济学家论坛”。
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